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炒作风起云涌,震荡不改港股牛市,借机布局高性价比优质资产-港股上调印花税评论
  • 2021-02-26 01:07

原标题:炒作风吹草动,震荡不改港股牛市,借机布局高性价比优质资产-港股上调印花税评论

[邢正·张益东团队]

2021年2月24日,中国香港特别行政区政府财政司司长陈茂波在立法会提交的财政预算案中表示,香港股票交易印花税由0.1%上调至0.13%。受此消息影响,最大日内跌幅为3.6%,HKEx最大日内跌幅为12.2%。但股票交易印花税0.13%的正式实施,仍需等待立法会表决通过,行政长官签署后送中央备案,所以不会立即实施。

评论:

1.主观上:香港提高印花税税率主要是为了减轻财政负担,而非监管股市

1.1.受新冠肺炎疫情影响,香港财政赤字再创新高。根据香港财政部的月度统计,香港特区政府2020年的财政赤字高达2294.2亿港元,为2000年以来的最高水平。

1.2.加税的目的是为了提供财政上的减免,而不是为了规范股市。1)根据香港特区政府财政司司长的发言,这次提高香港股票交易印花税的目的,是为了增加政府收入。香港股票印花税对香港财政收入贡献良多。根据HKEx历年的股票成交量,估计中国香港特别行政区政府2014年至2020年的股票交易印花税收入将全部超过300亿港元,约占香港政府财政收入的6%-12%。2020年股票交易印花税将超过600亿港元。

2.客观上:政策超出预期,短期快速调整正常。在早期阶段,垃圾股票必须付出代价

2.1.短线港股可能趁机波动,获得动能。事实上,即使这次不提高印花税,港股也会有波动和调整的压力。1)随着美国长期利率的快速上升,海外市场近期进入了风险关的调整格局。2)2021年初以来,港股市场持续火热,呈现出明显的资本驱动和炒作主题股盛行的特征。2021年1月,香港联交所市场总成交额达2457.1亿港元;恒生综合指数换手率为10.4%,为2015年5月以来最高。其中,小盘股的换手率明显高于中大盘股。

2.2.这次调整的指数空间不会太大,但是小股的炒作会付出代价。1)目前香港股市整体没有明显的泡沫,很多优质价值股仍然处于低位估值。截至2月19日,恒生指数预测PE(彭博社一致预期)为13.7倍,恒生中国指数预测PE为10.9倍;恒生、地产、建筑行业的PB不到1倍。2)短期内,提高交易印花税税率会降低交易热情和成交率,递包炒作中的主题股可能面临大幅下跌。

2.3.港股印花税的调整与2007年a股“530”不同。后者旨在为股市降温,跌幅较大,但并未改变牛市趋势。2007年5月30日,中国财政部突然宣布将印花税从0.1%上调至0.3%,短短5个交易日下跌15%,小盘股指数跌幅超过20%。

3.港股牛市的逻辑没有变。每一次大的冲击都是购买具有适当性价比的高质量资产的好机会

3.1.看港股牛市的逻辑,基本面和资金方面的大趋势并没有改变。

首先,我们从2020年9月开始,不断推荐港股新一轮牛市。1)核心逻辑是:全球复苏带动“旧经济”+中国“高增长阿尔法”重估,这一基本逻辑并未改变。2)其次,逻辑是海外流动性继续宽松,美联储继续扩大资产负债表,美元持续走弱的趋势,有利于海外资金配置中国资产。海外资金可能会部分从美股转向性价比更高的优质资产。3)第三,港股和a股都受益于中国社会财富配置股权资产的时代。中国货币政策正常化,没有急转弯,不会像2018年的系统性风险。化解股票风险,短期内会造成波折。而居民财富配置股权资产的情况却方兴未艾。

其次,投资港股,以基本面为基础,才是致胜之道,而短期资本博弈行为则是不计涨跌的噪音。面对目前的股市波动,我们梳理了基本面逻辑,依然认为波动过后,利润驱动的投资机会依然是支撑港股牛市的中坚力量。

(1)从现在这个时间点来看,欧美经济复苏、疫情、通货膨胀的华尔兹正在从通货膨胀的第一步走向第二步。交易全球经济复苏和通胀预期,有利于重仓股和定期股的港股。

(2)中长期和后疫情时代,全球经济面临货币过剩、需求不足导致的“滞胀”,每一次大的冲击都是购买性价比合适的优质资产的好机会。未来几年的新滞胀不是70年代供给不足的滞胀,而是有效需求不足、高负债、信贷和货币过剩驱动的滞胀,体现为结构性资产泡沫和宏观经济低增长的长期共存。

3.2.全球周期性复苏,价值股继续升值。

(1)大规模周期股还有战术机会。我们之前提出“戴维斯双击”随着基本面的好转,出现了“烟花汇演”的辉煌行情,进一步分化。

——第一阶段,在复苏或通胀开始时,能源和工业金属及相关周期性股票表现较强。2021年上半年,在疫苗和财政政策的刺激下,欧美经济强劲复苏,与欧美需求相关的化工、铜等相关产业链上市公司利润反弹有望超过预期。然而,与基于中国基础设施和投资的大规模循环产业相比,绩效弹性不足。

——第二阶段,周期性股市的连续性、空间和最终分化将取决于通货膨胀的强度,随着通货膨胀的不断加强,贵金属的表现会更好。

(2)金融、房地产等价值较深的核心资产,也有望围绕年报、季报进行重估。上半年全球经济复苏的共鸣,全球股市风格转换的推动,2020年第四季度和2021年第一季度业绩的提升,都是强有力的催化剂。

(3)对于以消费和先进制造业为代表的增长领域的核心资产,今年的机会是由于估值下降和业绩增长。行业好,轨迹好,公司好,市场在成长型行业中选到了最好的,长期趋势是安全的。但上半年会受到海外利率上升和通货膨胀的影响,不利于这些高估值板块。所以要选择Alpha,找到业绩超出预期、动态估值合理的优质资产,这是短期和长期都赢的办法。类似于印花税上调等事件风险的影响,如果优质成长型核心资产跌出一个更合适的性价比,是一个很好的机会,借此机会布局金坑。

风险预警:全球经济增速下滑;中美两国宽松的货币政策没有达到预期;大国博弈风险

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报告正文

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事件:

2021年2月24日,中国香港特别行政区政府财政司司长陈茂波在立法会宣读财政预算案时提到,“在充分考虑对市场和国际竞争力的影响后,我们决定提交议案,将股票印花税税率由买卖双方0.1%调整至交易金额的0.13%”。受此消息影响,恒生指数下跌3.6%,香港交易所下跌12.2%。

但股票交易印花税0.13%的正式实施,仍需等待立法会表决通过,行政长官签署后送中央备案,所以不会立即实施。

评论:

1.主观上:香港提高印花税税率主要是为了减轻财政负担,而非监管股市

1.1.受新冠肺炎疫情影响,香港财政赤字再创新高

财政赤字将在2020年创下新高。2020年,中国香港特别行政区政府采取了一系列财政刺激政策,以减轻新疫情对香港经济的影响。根据中国香港财政部的月度统计,香港特别行政区政府2020年的财政收入和支出分别为5,861亿港元和8,154.3亿港元,因此财政赤字高达2,294.2亿港元,是2000年以来的最低财政余额。

1.2.加税的目的是提供财政减免,而不是监管股市

“去年,我还提到需要考虑新的收入来源或调整税率,并逐步缩小一次性优惠的规模。虽然提高现行税率可以在短期内增加收入,但我们必须谨慎选择。

在充分考虑对证券市场和国际竞争力的影响后,我们决定提交一份调整股票印花税税率的法案,从目前买卖双方根据交易金额支付的0.1%调整到0.13%。政府将继续全面落实发展证券市场的各项措施,推动中国香港金融业向更高水平发展。"

——中国香港特别行政区政府财政司司长陈茂波2021年2月26日的讲话

中国香港的股票印花税对中国香港的财政收入贡献很大。从中国香港特别行政区政府财政司司长的演辞中,可见这次提高香港股票交易印花税的目的,主要是为了增加政府收入。根据HKEx历年的股票成交量,可以粗略估计,中国香港特别行政区政府2014年至2020年的股票交易印花税收入均超过300亿港元,约占中国香港特别行政区政府财政收入的6%-12%。到2020年,股票交易印花税甚至会超过600亿港元。

2.客观上:政策超出预期,短期快速调整正常。在早期阶段,垃圾股票必须付出代价

2.1.短线港股可能趁机波动,获得动能。事实上,即使印花税不加,港股也会有震荡调整的压力

随着美国长期利率的快速上升,海外市场最近进入了一种风险规避调整模式。自2021年1月27日以来,美国10年期国债收益率从1.02%加速至2月22日的1.37%,不到一个月就上涨了35个基点。而市场进入了风险关的调整格局。截至2月23日,自上周(2月16日)以来,累计下跌630.3点,跌幅4.5%。其中,2月23日,美国三大股指在开盘时大跌,纳斯达克指数暴跌近4%。

自2021年初以来,香港股市一直火热,呈现出明显的资本驱动和炒作主题股盛行的特征。2021年1月,HKEx市场总成交额达2,457.1亿港元,创历史新高。恒生综合指数换手率为10.4%,为2015年5月以来最高。小盘股的换手率(13.14%)明显高于大盘股(9.43%)和中盘股(9.97%)。

2.2.这次调整的指数空间不会太大,但是小股的炒作会付出代价

目前香港股市整体没有明显的泡沫,很多优质价值股仍然处于估值偏低的位置。横向来看,在2020年全球放水的背景下,欧美主要股指估值均创历史新高,而港股整体估值不高。纵向来看,港股估值也处于合理水平。截至2月19日,恒生指数(彭博社共识)预测的PE为13.7倍,恒生指数预测的PE为10.9倍,两者均在2005年7月以来的中位数与3/4分位数之间。

香港股市周期价值股估值处于历史低点,是全球估值的一次洼地。

2020年11月以来,随着疫苗研究和疫苗接种的发展超出预期,市场对经济复苏的预期越来越强。在这种背景下,能源和金融成为美国股市表现最好的行业,分别上涨54.5%和32%,超过技术和其他行业。受特朗普“投资限制令”影响,港股投资风格转换落后于美股,尤其是能源股和电信股。

截至2月24日,恒生能源行业、金融行业、房地产建筑业等周期价值行业的PB增长不到一倍,自2011年以来分别处于10%、9%和26%的分位数水平。

短期来看,提高交易印花税税率会降低交易热情,降低成交率,递包炒作中的主题股可能面临大幅下跌。

2.3.港股印花税调整与2007年a股“530”不同。后者旨在为股市降温,跌幅更大,但并没有改变牛市的趋势

2007年5月30日,中国财政部突然宣布将印花税从0.1%上调至0.3%。短短5个交易日,上证指数下跌15%,小盘股指数跌幅超过20%。之后风格发生变化,以银行股为代表的流通股升至新高,而小盘股指数基本见顶于“530”。

“530”印花税上调旨在抑制资产泡沫,冷却股市。当时a股牛市从2015年年中开始,2006年11月加速。短短7个月,上证综指分别上涨132%和147%。市场情绪亢奋,垃圾股和业绩不佳股炒作盛行,鸡犬升天。调控前,所有a股整体市盈率高达42倍,其中不含亏损的中小股市盈率约为70倍。2007年5月,月成交率高达130%。

3.港股牛市的逻辑没有变。每一次大的冲击都是购买具有适当性价比的高质量资产的好机会

3.1.看港股牛市的逻辑,基本面和基金的大趋势并没有改变

首先,我们从2020年9月开始不断推荐新一轮港股牛市:

核心逻辑是全球复苏带动的“旧经济”重估+中国“新经济”高增长阿尔法,这个根本逻辑没有变。

其次,逻辑是海外流动性会继续宽松,美联储会继续扩大资产负债表,美元弱势会继续,有利于海外资金配置中国资产。海外资金可能会部分从美股转向性价比更高的优质资产。

第三,港股和a股都受益于中国社会财富配置股权资产的时代。中国货币政策正常化,没有急转弯,不会像2018年的系统性风险。化解股票风险,短期内会造成波折。而居民财富配置股权资产的情况却方兴未艾。

其次,投资港股,以基本面为基础,才是致胜之道,而短期资本博弈行为则是不计涨跌的噪音。面对目前的股市波动,我们梳理了基本面逻辑,依然认为波动过后,利润驱动的投资机会依然是支撑港股牛市的中坚力量。

目前,欧美经济复苏、疫情、通货膨胀的华尔兹正在从第一次复苏走向第二次通货膨胀。交易全球经济复苏和通胀预期,有利于重仓股和定期股的港股。随着美国疫苗普及的加速和财政刺激计划的推进,预计将迎来阶段性报复性复苏。前所未有的大规模放水滞后反应,加上短期经济复苏,显著提高了通胀预期。全球经济复苏和通胀预期将显著影响港股市场的风格表现,利润弹性明显恢复的周期性优质资产有望重估、滞后和弥补。

在中长期和后疫情时代,全球经济正面临货币过度、需求不足导致的“滞胀”,每一次大的冲击都是购买性价比合适的优质资产的好机会。第二季度中后期,欧美市场的通胀从预期转向现实,货币紧缩的预期会构成强烈的扰动,但这不是一个举动,而是一颗心。西方的社会制度决定了债务高,信贷货币不断超额发行。至少从中期来看,是一条不归路。未来几年的新滞胀不是70年代供给不足的滞胀,而是有效需求不足、高负债、信贷和货币过剩驱动的滞胀,体现为结构性资产泡沫和宏观经济低增长的长期共存。

3.2.全球周期性复苏,价值股继续升值

首先,大盘股还是有战术机会的。我们之前提出的“戴维斯双击”,随着基本面的改善,有了“烟花汇演”的辉煌市场,进一步分化。

在第一阶段,在复苏或通胀开始时,能源和工业金属及相关周期性股票的表现较强。2021年上半年,在疫苗和财政政策的刺激下,欧美经济强劲复苏,与欧美需求相关的原油、化工、铜等相关产业链上市公司利润反弹有望超过预期。然而,与基于中国基础设施和房地产投资的大规模循环产业相比,绩效弹性不足。

第二阶段,周期性股市的连续性、空间和最终分化程度将取决于通货膨胀的强度,随着通货膨胀的不断加强,金银等贵金属的表现会更好。

二是金融、房地产等价值较深的核心资产,也有望围绕年报、季报进行重估。上半年全球经济复苏的共鸣,全球股市风格转换的推动,2020年第四季度和2021年第一季度业绩的提升,都是强有力的催化剂。

三是以互联网、消费、先进制造等为代表的增长领域核心资产。,今年的机会是估值下降和业绩增长。行业好,轨迹好,公司好,市场在成长型行业中选到了最好的,长期趋势是安全的。但上半年会受到海外利率上升和通货膨胀的影响,不利于这些高估值板块。所以要选择Alpha,找到业绩超出预期、动态估值合理的优质资产,这是短期和长期都赢的办法。类似于印花税上调等事件风险的影响,如果优质成长型核心资产跌出一个更合适的性价比,是一个很好的机会,借此机会布局金坑。

4.风险警告

全球经济增长率正在下降;中美两国宽松的货币政策没有达到预期;大国博弈风险。

注:本文报告以经济金融研究所发表的研究报告为基础。具体报告内容及相关风险警告请参见报告全文。

“炒作风吹草动,震荡不改港股牛市,借机布局高性价比优质资产——港股上调印花税评论”

对外发布时间:2021年2月24日

报告发行人:兴业证券有限责任公司(已取得中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

该报告的分析师:张益东

SAC执业证书S0190510110012

证监会香港执业证书编号:BIS749

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